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明泰铝业(601677):Q2经营环比改善 经营现金流大幅净流入


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事件:公司2023H1 营收126.39 亿元同降18.34%;归母净利润8.03 亿元同降26.40%;扣非归母净利润6.40 亿元同降31.45%。Q2 营收65.46 亿元同降18.07%;归母净利润4.49 亿元同降10.12%;扣非归母净利润3.63 亿元同降18.96%。

上半年产销量总体稳定,海外营收下滑相对较多。2023H1 公司实现铝板带箔/铝型材产量60.61/0.89 万吨,同比-0.74%/-18.35%,实现销量59.60/0.71万吨,同比+0.93%/-33.64%;营业收入同降18.34%或主要系:1)国内铝锭价格下降较多,2)上年同期出口需求较好。分业务看,铝板带/铝箔/铝合金轨道车体/电、汽分别实现98.17/23.11/1.00/0.50 亿元,分别同比-18.37%/-6.28%/+165.63%/-47.02%;分地区看,国内/外收入分别为90.30/34.00 亿元,同比-3.53%/-38.44%。

Q2 归属净利率环比提升,经营现金流同比改善。 2023H1 公司整体毛利率为11.78%同降0.23pct,或是受下游需求疲软拖累;期间费用率为5.89%,同增1.62pct,其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.24%/5.98%/-0.33%,同比+0.05pct/+1.33pct/+0.24pct,财务费用率同比提升是因为汇兑收益较上年减少0.5 亿元;资产及信用减值率0.07%同比略增0.04pct;2023H1 归属净利率6.35%同降0.69pct,分季度看,Q1/Q2 归属净利率为5.80%/6.86%,Q2 归属净利率环比改善;上半年,公司经营性现金流净流入10.64 亿元同增3.15 亿元,主要系原辅材料价格下降;公司加强收付款管理,收现比85.31%同增4.

91pct,付现比79.20%同降2.44pct。截至2023H1,公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为29.06/42.00/41.75/1.77 亿元,较年初分别变动-9.87%/+8.61%/+57.88%/-29.35%。

成本优势继续领先,定增助力产品结构优化。公司再生铝、铝板带箔的研发和生产技术在国内同行业处于领先地位:拥有年处理废铝规模 100 余万吨,在国内变形铝保级应用领域规模和工艺遥遥领先;拥有4 条热连轧生产线、2 台CVC 六辊冷轧机及4 台智能高架仓库等智能化装备,生产及管理经验丰富;充分发挥巩电热力、屋顶太阳能光伏、余热回收系统的使用潜力,降低生产中的能源成本。公司近期定增募资12.8 亿元,用于“年产25 万吨新能源电池材料项目”,包括新能源电池软包铝箔、电池壳、电池 托盘、水冷板等高附加值产品。公司产品目前已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、北汽、长城、特斯拉、上汽、宇通客车、中集车辆等一线车企;电子及新能源领域产品主要供应于国轩高科、紫江新材、富士胶片、博罗冠业等企业,项目投产后有望进一步改善产品结构,有利于公司盈利能力提升。

投资建议:我们预计公司2023-2025 年实现营业收入291.71/333.49/378.57 亿元,归母净利润16.52/18.77/21.31 亿元。对应PE 分别为8.83/7.77/6.84 倍,维持“增持”评级。

风险提示:原材料波动;新产能建设进度不及预期;市场竞争加剧

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