东吴证券-指南针-300803-2023年中报点评：产品销售节奏影响短期业绩，麦高发展值得期待-230829

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事件：公司发布2023年中报，实现营业收入同比-43.69%至5.11亿元；归母净利润同比-94%至0.18亿元；归母净资产18亿元，较年初提升5.00%。

投资要点

产品销售节奏变化，金融信息服务短期波动：2023年金融信息产品销售节奏变化，叠加2022下半年资本市场景气活跃度下降，对公司产品销售及新增获客产生影响，导致金融信息服务负增长。1）金融信息服务仍为2023上半年业绩支撑点。2023H1公司金融信息服务收入同比-50%至4.43亿元（占比总营收87%）。2）业务发力节奏调整，致金融信息服务收入下滑。与2022上半年集中销售高端产品不同，公司基于全年工作整体优化调度考虑，2023上半年主要开展全赢系列私享家版软件产品营销，并未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品（该产品拟安排在下半年启动），叠加公司用户开发具有滞后性（2022年市场波动）影响公司2023上半年业绩同比下滑，我们预计23Q3至Q4同比数据将逐步回暖。

导流顺畅，券商业务处于良性发展态势，助力麦高全年盈亏平衡：2023年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高，据易观千帆，截至2023年7月，指南针MAU约150万。

1）经纪业务增收明显，导流效果显著，全年盈亏平衡有望实现。①2023H1公司手续费及佣金净收入同比+144%至0.35亿元；经纪业务净收入0.34亿元（占比手续费及佣金净收入/总营收分别约为97%/6.57%）。

②2023上半年，公司代理买卖证券款较年初+74%至20.31亿元，主要系经纪业务规模扩张；经营活动产生的现金流量净额同比+82%至10.17亿元，主要系麦高证券经纪业务客户存款增加所致；证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入稳步增长。2）资本中介业务有序重启，定增资金将用于资本金补充。2023H1公司利息净收入同比+252%至0.13亿元（占比总营收为2.59%）。公司拟定增30亿元，其中将有16亿元用于资本中介业务，10亿元用于投资交易业务。

盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）；叠加产品销售节奏变化，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（基数较低）；综上原因，我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为1.83/2.58/3.63亿元（前值分别为3.74/5.64/8.45亿元），同比变动分别为-45.78%/40.33%/40.89%，对应PE分别为157x、112x、79x，对应PB为16x、15x、14x。基于公司金融信息服务收入承压，我们谨慎考虑下调公司评级为“增持”，但仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。

风险提示：证券市场系统性风险；行业竞争加剧风险；证券业务恢复不及预期风险。

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